全球大类资产配置周观察 ：以确定性应对不确定性 配置随后其态度缓和

　　商品市场  ：（1）黄金 ：本周黄金价格剧烈震荡后收涨 。全球周初，大类定性定性特朗替施压美联储致美元信用担忧 ，资产周观避险情绪推动金价冲高 。配置随后其态度缓和，察确金价回调
。应对美元反弹、不确地缘局势缓和也削弱黄金短期上涨动力 。全球中长期看
，大类定性定性黄金易涨难跌 ，资产周观全球经济放缓 、配置美元弱化、察确新兴市场“去美元化”支撑其避险需求和储备属性，应对央行购金 、不确实际利率下行等结构性因素也提供长期支撑。全球（2）原油 ：本周原油价格震荡下跌。供应端，OPEC+增产信号及地缘风险扰动，虽有短期支撑
，但难改供应宽松预期。需求端，全球贸易摩擦致经济衰退担忧 ，需求恢复乏力 ，叠加美国原油库存回升等因素，市场信心受抑 。中长期看 ，原油面临下行压力，OPEC+及美国增产加剧供应过剩
，需求端受新能源替代和经济放缓抑制
，但地缘风险
、季节性因素及美国战略石油储备补库计划或限制跌幅。

   　　债券市场 ：（1）美债：本周美债收益率先扬后抑。周初，特朗普施压美联储致市场担忧，长期美债遭抛售 ，收益率冲高。随后其态度缓和
，叠加美国经济数掴超预期，收益率回落 。美国经济隐忧仍存，服务业 PMI 回落，美债流动性风险也影响收益率。中长期看 ，美债收益率将宽幅震荡 、中枢缓步下行。美国经济衰退风险累积 ，美联储可能降息
，实际利率下行；债务扩张和通胀韧性推高期限溢价。长期而言 ，美元信用弱化和全球央行减持趋势将重塑美债定价逻辑
，其避险属性或逐渐让位于黄金等非主权资产。（2）中债：本周中债收益率震荡上行。资金面宽松下，央行逆回购净投放对冲税期压力
，但短期降息降准预期降温
，短端利率上行，推动收益率曲线平坦化。超长期特别国债发行，配置盘承接能力有限。中长期看，全球经济衰退风险加刷
，宽松政策存空间
，实际利率下行将压低收益率中枢。

   　　汇率市场 ：（1）美元指数：本周美元指数先抑后扬
。周初特朗普抨击美联储致美元信用受损
，随后其态度缓和，叠加零售销售超预期，美元反弹。但综合PMI回落暴露关税政策压制，滞胀风险削弱美元上行空间。中长期看 ，美元或贬值，信用透支、全球去美元化 、央行减持美债等削弱其地位，尽管短期或有技术性反弹，但关税政策致通 胀韧性
，美联储政策受限。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡上行 。特朗替周初施压美联储，美元下挫 、日元升值；其后特朗替态度缓和，美元反弹 、日元承压。日本服务业PMI 超预期 ，央行政策谨慎致日元走弱 。中长期看，美元兑日元或下行 ，美元信用折价 ，日本经济复苏 、央行加息预期，美日增长差与利差收窄将支撑日元。

   　　权益市场：尽管美国关税政策缓和及市场对美联储降息预期的升温，周内美股有所回暖，但当前美股仍面临多重压力 ：其一，特朗替激进的关税政策持续冲击市场预期；其二，美联储政策陷入两难，通胀超预期与经济增长放缓或形成滞胀格局；其三，美股估值风险显著积聚，科技股虚高问题尤为突出，叠加美国 36万亿美元债务上限争议 ，或触发美股的螺旋式下跌 。

   　　风险提示 ：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。

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